戰(zhàn)略重組引發(fā)股價(jià)跳水：諾基亞圍繞AI超周期的世紀(jì)豪賭

在全球通信產(chǎn)業(yè)處于深度調(diào)整期的背景下，通信設(shè)備巨頭諾基亞在 11月19日召開(kāi)的Capital Market Day 上推出了重組架構(gòu)、調(diào)整業(yè)務(wù)組合和更新財(cái)務(wù)目標(biāo)等一系列重大舉措。

今年4月就職諾基亞新一任CEO的Justin Hotard為公司確立了“引領(lǐng)AI驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型，抓住AI超級(jí)周期價(jià)值”的戰(zhàn)略目標(biāo)，在會(huì)上宣布了包括“加速 AI &Cloud 的增長(zhǎng)”、“引領(lǐng)下一代移動(dòng)連接：AI-native 網(wǎng)絡(luò)與 6G”等在內(nèi)的五大戰(zhàn)略?xún)?yōu)先事項(xiàng)。

這些優(yōu)先事項(xiàng)清晰地表明，Justin領(lǐng)導(dǎo)下的諾基亞不再僅僅將自己定位為傳統(tǒng)的通信設(shè)備商，而是試圖成為 AI 時(shí)代基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)與云基礎(chǔ)設(shè)施的重要提供者。然而，這場(chǎng)旨在描繪未來(lái)數(shù)年藍(lán)圖、振奮投資者情緒的重磅戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，卻非常意外地迎來(lái)了在美上市的ADR股價(jià)近 10% 的快速下跌。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)，除了投資者的短期情緒波動(dòng)之外，也揭示出諾基亞在技術(shù)路徑、組織文化和增長(zhǎng)邏輯上所面臨的深層挑戰(zhàn)。

一、管理層“美國(guó)化”：諾基亞底色的改變

諾基亞此次戰(zhàn)略重組中，最核心也最容易被忽視的信號(hào)，是其管理層的徹底“換血”。自來(lái)自Intel的Justin Hotard接任CEO后，諾基亞包括Chief Corporate Development Officer、Chief Technology and AI Officer、Chief Communications &Marketing Officer、Chief People Officer在內(nèi)的多名關(guān)鍵高管崗位均被替換為擁有美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)背景的精英，而原有的芬蘭籍資深管理層則逐步退出了決策核心。

這遠(yuǎn)不止是人事變動(dòng)，或許也標(biāo)志著公司治理底色的根本性轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)上，諾基亞的文化具有長(zhǎng)期主義、工程師文化和價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)三大特征，注重技術(shù)路線(xiàn)圖的穩(wěn)健推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，其戰(zhàn)略節(jié)奏由技術(shù)藍(lán)圖驅(qū)動(dòng)，而非資本市場(chǎng)敘事。而新的美國(guó)背景管理團(tuán)隊(duì)則帶來(lái)了股東價(jià)值最大化優(yōu)先、效率導(dǎo)向和資本市場(chǎng)溝通導(dǎo)向的全新邏輯。

新的管理團(tuán)隊(duì)將公司的核心目標(biāo)定為：盈利能力改善、現(xiàn)金回報(bào)和增長(zhǎng)敘事的重構(gòu)，這是一種在無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓、5G投資進(jìn)入下行周期背景下的現(xiàn)實(shí)選擇，但當(dāng)資本回報(bào)率成為最高指揮棒，諾基亞是否還能保持對(duì)6G等前沿技術(shù)的長(zhǎng)期耐心投入？這將是其轉(zhuǎn)型路上的首重考驗(yàn)。

從過(guò)去以研發(fā)驅(qū)動(dòng)和長(zhǎng)期主義著稱(chēng)，到如今以財(cái)務(wù)表現(xiàn)和股東回報(bào)為中心，諾基亞的組織文化正在發(fā)生深刻變化。這種轉(zhuǎn)向，為市場(chǎng)解讀其后續(xù)所有戰(zhàn)略動(dòng)作定下了基調(diào)：一切以資本效率和短期財(cái)務(wù)回報(bào)為先。

二、股價(jià)先漲20%再跌10%：新戰(zhàn)略中“英偉達(dá)效應(yīng)”的市場(chǎng)期待落空

在此前10月份召開(kāi)的GTC大會(huì)上，英偉達(dá)CEO黃仁勛宣布以10億美元入股諾基亞并與諾基亞在AI-RAN和6G上開(kāi)展合作后，諾基亞股價(jià)當(dāng)日大漲超 20%。外界預(yù)期很簡(jiǎn)單：當(dāng) AI 成為全球最強(qiáng)增長(zhǎng)引擎，英偉達(dá)站在浪潮中心，諾基亞與英偉達(dá)合作就意味著站上風(fēng)口。

然而，當(dāng)Justin Hotard公布為諾基亞制定的新的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)目標(biāo)后，被英偉達(dá)敘事吊足胃口的資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)故事并未按預(yù)期展開(kāi)。

投資者憧憬的是英偉達(dá)的AI技術(shù)能刺激運(yùn)營(yíng)商開(kāi)啟新一輪基于AI的無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)投資，從而直接提振諾基亞的核心無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)；但Justin Hotard卻只為新成立的移動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（Mobile Infrastructure）設(shè)定了到2028年將毛利率從現(xiàn)有的48%提升到48%-50%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在現(xiàn)有15億歐元基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

即使是與AI領(lǐng)域直接相關(guān)的包括數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、光網(wǎng)絡(luò)和IP網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（Network Infrastructure），Justin Hotard也僅設(shè)定了在2025-2028年期間實(shí)現(xiàn)凈銷(xiāo)售額復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到6%-8%的指引目標(biāo)。

相較于AI產(chǎn)業(yè)圈里芯片廠商、光模塊廠商、服務(wù)器廠商動(dòng)輒30%-50%的營(yíng)收增速，諾基亞2%的毛利率提升和8%的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)目標(biāo)顯然難以滿(mǎn)足資本市場(chǎng)被AI泡沫撐大的胃口，被英偉達(dá)光環(huán)籠罩的諾基亞于是又被打回了傳統(tǒng)通信設(shè)備廠商的原形，在美國(guó)市場(chǎng)上市的ADR股價(jià)當(dāng)日下跌接近10%。

但股價(jià)急跌對(duì)于諾基亞而言也并不全是壞事，與英偉達(dá)合作帶來(lái)的故事溢價(jià)消退，或許能為諾基亞管理層執(zhí)行新戰(zhàn)略落地提供更為理性的資本市場(chǎng)環(huán)境。

三、業(yè)務(wù)剝離：傳統(tǒng)通信設(shè)備商的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”焦慮

全球通信設(shè)備商在5G投資高峰后，都面臨尋找“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的難題；5G To B市場(chǎng)一度被包括華為、愛(ài)立信和諾基亞在內(nèi)的通信設(shè)備廠商視為其移動(dòng)通信業(yè)務(wù)從運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)市場(chǎng)向企業(yè)客戶(hù)市場(chǎng)拓展，尋求新增長(zhǎng)空間的重大業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

諾基亞也一度把寶押在To B領(lǐng)域的5G企業(yè)專(zhuān)網(wǎng)上，將能源行業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸與物流業(yè)等“關(guān)鍵任務(wù)型企業(yè)”作為5G to B業(yè)務(wù)的開(kāi)拓重點(diǎn)，并且會(huì)定期公布其在企業(yè)市場(chǎng)的重要5G商用客戶(hù)案例。

然而，在此次戰(zhàn)略重組中，Justin Hotard將包括企業(yè)園區(qū)邊緣解決方案（Enterprise Campus Edge）、固定無(wú)線(xiàn)接入CPE和微波業(yè)務(wù)等視為雖具增長(zhǎng)潛力但不符合公司未來(lái)戰(zhàn)略核心的業(yè)務(wù)單元，劃入新設(shè)立的Portfolio Business部門(mén)進(jìn)行后續(xù)處置，并且不再?gòu)?qiáng)調(diào)企業(yè)市場(chǎng)的重要性，相當(dāng)于承認(rèn)了企業(yè)無(wú)線(xiàn)專(zhuān)網(wǎng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)不及預(yù)期。

企業(yè)客戶(hù)市場(chǎng)碎片化的特征導(dǎo)致5G在To B市場(chǎng)的推進(jìn)緩慢，而且隨著AI熱潮涌起，當(dāng)下企業(yè)的數(shù)字化投資更優(yōu)先地投向了AI算力和云服務(wù)，而非網(wǎng)絡(luò)連接。工業(yè)5G依然缺乏規(guī)�；�商用案例，諾基亞企業(yè)無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢且持續(xù)虧損，證明這或許并非一個(gè)能支撐增長(zhǎng)的大市場(chǎng)。

諾基亞的業(yè)務(wù)剝離動(dòng)作，與華為發(fā)力智能算力、中興押注智能服務(wù)器的選擇，作為主流設(shè)備商對(duì)“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的共同探索，或許也側(cè)面證偽了“工業(yè)5G是未來(lái)”的行業(yè)幻想。

四、從“Connecting People”到“Connecting Intelligence”：諾基亞在AI時(shí)代的角色重塑

在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，Justin Hotard重提諾基亞在手機(jī)時(shí)代“Connecting People”的口號(hào)，并將其升級(jí)為“Connecting Intelligence”，無(wú)疑是諾基亞此次最鮮明的符號(hào)化轉(zhuǎn)變，也是公司對(duì)AI時(shí)代關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的重新定位。

在AI超周期中，關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施已不再是無(wú)線(xiàn)接入網(wǎng)絡(luò)，而是數(shù)據(jù)中心間高速互聯(lián)、AI訓(xùn)練集群低時(shí)延通信、光傳輸與IP網(wǎng)絡(luò)等底層能力。諾基亞正是看準(zhǔn)這一趨勢(shì)，將資源集中投向自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域：光網(wǎng)絡(luò)、IP網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)和國(guó)防安全通信，因此由光網(wǎng)絡(luò)、IP網(wǎng)絡(luò)和固定網(wǎng)絡(luò)組成的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（Network Infrastructure）被Justin Hotard視為諾基亞的增長(zhǎng)引擎。

與此同時(shí)，諾基亞曾經(jīng)的核心業(yè)務(wù)——無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)——被重新定義為“守成”板塊。在5G 投資周期逐步放緩 (部分運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)進(jìn)入投資高峰后的平穩(wěn)期)、6G尚未開(kāi)啟的空窗期，諾基亞對(duì)無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)的期望已從增長(zhǎng)引擎轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３旨夹g(shù)領(lǐng)先、靜待6G春天”。

因此Justin Hotard將無(wú)線(xiàn)和核心網(wǎng)業(yè)務(wù)與專(zhuān)利許可業(yè)務(wù)組成了一個(gè)基于3GPP標(biāo)準(zhǔn)的移動(dòng)通信技術(shù)的價(jià)值創(chuàng)造組合，即移動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（Mobile Infrastructure），通過(guò)專(zhuān)利許可提供的強(qiáng)勁現(xiàn)金流支持移動(dòng)通信技術(shù)研發(fā)，在保持核心和無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位的同時(shí)，引領(lǐng)行業(yè)邁向AI原生網(wǎng)絡(luò)和6G。

這背后，是諾基亞對(duì)AI時(shí)代基礎(chǔ)設(shè)施需求的精準(zhǔn)把握與無(wú)奈選擇：在人工智能超級(jí)周期，選擇把資源向光網(wǎng)絡(luò)與數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施傾斜；在移動(dòng)通信處于5G尾聲、6G前夜的“青黃不接”時(shí)期，則選擇“瘦身過(guò)冬”的策略；這無(wú)疑是符合產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)的順勢(shì)而為，也是尊重行業(yè)周期特性的戰(zhàn)略調(diào)整。

結(jié)語(yǔ)：

由Justin Hotard引領(lǐng)諾基亞進(jìn)行的新一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與重組，無(wú)疑是一場(chǎng)圍繞“AI超周期”的世紀(jì)豪賭，諾基亞賭的是：管理層的美式效率能帶它度過(guò)行業(yè)寒冬；AI驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施需求將帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)；在下一輪6G浪潮襲來(lái)時(shí)，它能輕裝上陣，重回巔峰。

然而，賭對(duì)方向不等于贏在終點(diǎn)。管理層“美國(guó)化”帶來(lái)的戰(zhàn)略波動(dòng)性、光/IP市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、以及6G周期的不確定性，都是諾基亞轉(zhuǎn)型路上的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

諾基亞能否再次上演“巨人轉(zhuǎn)身”的傳奇？答案需要未來(lái)數(shù)年的財(cái)報(bào)來(lái)驗(yàn)證。但可以肯定的是，這家擁有150年歷史的公司，正以其最徹底的自我革命來(lái)迎接智能時(shí)代的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。